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爱仕达:收入高增长,业绩低于预期

发布时间:2010-08-20    研究机构:海通证券

事件:公司今日发布2010年半年报。报告期内,公司实现营业收入9.85亿元,同比增长48.70%;营业利润0.44亿元,同比减少13.20%;利润总额0.44亿元,同比减少12.42%;实现归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,对应0.14元EPS,同比减少10.65%;实现扣非后净利润0.36亿元,对应0.15元EPS,同比减少3.53%。公司预计今年前三季度归属于上市公司股东的净利润比同比下降20%左右。

外销强劲拉高收入增速。公司上半年收入9.85亿元,同比增长48.70%,其中二季度收入4.96亿元,同比增长42.70%,较一季度55.32%的增速有所回落。分区域看,上半年内外销增速分别为25.27%、78.09%。内销增长略好于我们此前预期;出口由于去年受金融危机影响出口基数较低,上半年实现了恢复性增长。由于公司出口业务占比较高(52.48%),出口的强劲增长带动收入整体实现高增长。

原材料成本及出口占比提升,毛利率大幅下滑。报告期内,毛利率下滑5.27个百分点至28.48%,其中出口毛利率下滑幅度较大,达到7.59个百分点。毛利率下降的主要原因在于铝、不锈钢等原材料价格大幅上涨,而销售价格未能同比提升。今年上半年,公司铝、不锈钢的平均采购价格分别同比上涨22.90%、29.64%,这两类材料占公司生产成本的比例接近40%,对毛利的影响较大。毛利率较低的出口业务占比提升,也拉低了整体毛利率。

毛利率下滑是业绩低于预期的主要原因。上半年,营、管、财三项费用率分别同比下滑1.39、0.64、0.56个百分点,合计为利润率贡献2.6个百分点,在毛利率大幅下滑5.23个百分点的情况下,净利润率同比仅下滑2.30个百分点。

盈利预测与投资建议。公司是我国第二大炊具生产、销售企业,内外销规模仅次于苏泊尔。目前炊具收入占比仍在90%以上,内外销比例较为均衡。炊具内销主要集中在一二级市场,行业增速不高,未来的增长主要依靠一二级市场的高端化以及对三四级市场的开拓;外销部分波动较大,议价能力不强。为顺应炊电一体化的发展趋势,公司07年启动厨房小家电业务,这也是公司未来重要的增长点,上半年实现72%的增长,预计未来三年收入CAGR可达80%。我们预计公司未来三年业绩CAGR可达30%以上,10-12年EPS为0.45、0.69、0.81元,昨日收盘价17.34元,对应10年38倍市盈率,股价偏高,首次给予中性评级。

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