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爱仕达:业绩低于预期,关注小家电进展

发布时间:2010-08-20    研究机构:湘财证券

上半年业绩低于预期

2010年上半年公司实现营业收入9.85亿元,同比增长48.7%;实现归属于母公司净利润0.34亿元,同比下降10.56%;扣除非经常性损益后净利润为0.36亿元,同比下降3.53%;基本每股收益为0.18元。公司上半年业绩低于我们预期。

销售收入大幅增长

公司销售收入的大幅增长主要是由于公司面对市场变化及时调整了产品结构和销售计划。分业务来看,公司上半年炊具业务实现营业收入9.15亿元,同比增长46.96%;小家电业务增长更明显,同比增速高达71.71%,但由于小家电目前规模较小,在营业收入中的比例仅有6.5%,因此对公司整体增长贡献不大。分地区来看,内销同比增长25.27%,较为平稳;而出口对整体增长的贡献较大,出口业务同比增长高达78.09%,在主营收入中的占比由去年同期的43.71%提升至52.47%。公司产品在国际市场的竞争力在不断提升。

原材料上涨带来成本压力,下半年有望缓解

2010上半年公司综合毛利率下降5.27%。分产品看,仅有小家电和炒锅的毛利率有小幅提升外,其余产品毛利率均出现不同程度下滑。其中套装锅毛利率下降最为明显,由去年同期的26.66%降至18.54%,下降8.11%;压力锅毛利率下降6.93%至37.89%。我们认为公司毛利率下降主要有两点原因:ü 铝、不锈钢等原材料在公司生产成本约40%的比例,而上半年铝锭和不锈钢的价格均出现大幅上涨,涨幅分别达22.90%和29.64%,按此比例计算,公司上半年生产成本同比增加约10%左右。

由于炊具市场竞争较为激烈,公司目前在市场上尚难取得较强的定价权,因此导致产品销售价格无法与原材料同步提高。

虽然公司上半年期间费用率同比下降2.60%至22.79%,但费用率下降的幅度远小于公司毛利率下滑的幅度;此外,公司虽参加铝锭的套期保值业务,但上半年由于交割到期合约及公允价值变动,套期保值业务共减少公司利润289.17万元;鉴于以上原因,公司上半年净利率仅为3.46%,较去年同期下降2.3%。考虑到原材料价格的企稳,我们认为公司成本压力有望在下半年得到缓解,公司毛利率水平或将有所回升。

募投项目扩大产能,向小家电延伸

公司于2010年4月28日首次公开发行6000万股A股,募集资金10.83亿元。共投资于以下5个项目:年新增750 万只无油烟、改性铁锅项目、年新增500 万只不锈钢及复合板炊具技改项目、年新增650 万只智能型节能厨房系列小家电建设项目、技术研发中心技改项目和国内外营销网络建设项目。目前“年新增750万只无油烟锅、改性铁锅项目”已部分建成,尚未全部投产,我们认为这部分产能有望在年内陆续释放;其他项目尚处于初建阶段,短期内对公司产能难以产生贡献。

2009年公司炊具产能为2800万只,两个炊具募投项目建成达产后,将使公司炊具产能增加1250万只,届时公司炊具总产能将达4150万只。

小家电项目全部达产后,将新增厨房小家电产能650万只/年,其中电压力锅200万只、电饭煲180万只、电磁炉100万只、2热水壶170万只。项目建成当年部分产品开始生产,当年计划生产190万只,通过市场的不断开拓,预计这部分产能将于2011年释放。

盈利预测及投资建议

考虑到今年原材料价格上涨对公司成本影响较大,我们下调新股定价报告中对公司的盈利预测,调整后公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.64元和0.86元。对应昨日收盘价17.34元,动态市盈率分别为43倍、27倍和20倍,我们认为公司目前估值偏高,首次给予公司“中性”评级。公司目前正大力拓展小家电业务,这有望成为公司新的利润增长点,我们将在后期持续关注。

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