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爱仕达:战略跟随者,上市展身姿

发布时间:2010-05-12    研究机构:中信证券

炊具行业龙头之一。爱仕达(002403)主营炊具,09年营业收入15.9亿元中的94%来自炊具业务,出口和内销收入约各占一半。围内炊具行业龙头企业之一,销售规模仅次于苏泊尔,明显领先于其他品牌,不粘锅国内市占率排名第一。

通过直接和间接持股,陈合林家族合计持有上市公司52.55%的股权。

扩大销售网络提升炊具内销,出口寄望差异化代工策略。国内炊具行业近年复合增长率达到15%,公司及时从贴牌出口转型分享国内市场消费升级。渠道依靠家电连锁、卖场和超市起家,未来将继续加大家电连锁进店率;扩展三四级市场的销售网络,拓展经销商并加大与日日顺的合作。由于主要竞争对手苏泊尔被全球炊具巨头SEB收购,公司来自SEB的订单被转移,未来出口代工机会在于开拓其他品牌特别是和SEB有竞争关系品牌的订单。

小家电将成下一个战略重点。与苏泊尔发展路径相似,爱仕达努力巩固炊具行业地位的同时致力于拓展小家电业务。有利条件是:1、销售渠道和小家电有重合;2、借助日日顺的销售渠道,打开农村市场。不利条件是:1、小家电行业集中度在提高,品牌企业优势凸显;2、小家电更强调整体竞争优势,美的、苏泊尔和九阳等有产品线和规模优势。综合来看,小家电行业穗定的成长空间和公司基数低保障未来几年获得较快增长的机会。

募集资金炊具小家电并举。募资投向有4个项目:1、增加炊具产能,从目前的2800万只增加45%到4050万只;2、增加小家电产能650万只;3、技术研发中心投入0.29亿元;4、国内外营销渠道投入0.48亿元。

风险因素:原材料价格和劳动力成本上涨对盈利能力造成侵蚀;销售渠道和规模扩张加大管理难度。

盈利预测和估值:可比公司苏泊尔估值水平约为相对2010年25倍、2011年19倍,爱仕达竞争力、盈利能力稍逊,但上市募资有利于快速发展。预计爱仕达2010/2011/2012年EPS分别为0.45/0.66/0.85元,参考苏泊尔二级市场估值,爱仕达目标价为11.25元~12,54元。近期新上市中小板企业估值普遍较高,2010年以来制造业公司相对2010年平均为45倍,相对2011年34倍,以此为参考,爱仕达上市后的目标股价范围是20.25元--22.44元。

申请时请注明股票名称