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爱仕达:内外销增长趋势良好,毛利率驱动盈利能力提高

发布时间:2016-05-05    研究机构:广发证券

公司公布2015年报和1Q16季报

2015年公司实现收入22.4亿元,同比增长1.6%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长39.4%。其中,第四季度单季收入为6.31亿元,同比增长7.0%,单季净利润为3937万元,同比增长43.4%。1Q16,公司实现收入6.31亿元,同比增长24.8%,净利润4425万元,同比增长36.4%。公司预计2016年上半年业绩为6912-9793万元,增长区间为20%-70%。

内外销增长趋势良好,毛利率大幅提升

由于欧洲经济的疲软以及人民币升值,2015年出口收入同比下滑,内销收入增长较好。1Q16公司的内销收入增长约15%,出口收入同比增长近50%,后者快速增长的原因是受益于汇率贬值以及开发了海外超市自有品牌等新客户。2015年毛利率同比提高3pp,原因包括:1)原材料价格下降,2)公司减少低价产品的销售,改善产品结构,3)内销比例提高的结构性因素。1Q16单季毛利率继续上升至42.5%,同比提高1.6pp,环比提升4pp。

运营健康,期待销售费用率逐步下降

4Q15单季销售费用率同比环比均有上升;单季管理费用率和财务费用率均同比下降。1Q16销售费用率同比提升1.2pp,管理费用率下降1.1pp。公司的渠道结构仍在调整之中,期待未来销售费用率能够逐步下降。应收账款和存货周转的表现较为稳定。

盈利预测和投资建议

预计2016-2018年净利润为1.61、2.01和2.38亿元,同比增长42%、25%和18%,净利率为6.0%、6.5%和6.7%。目前市值47.7亿元,考虑增发,再扣除所持有前海再保险14.5%股权的价值5亿元,对应2016年主业估值为30倍。看好公司在开发新客户、推出小家电新品、调整渠道结构等方面的持续投入,业绩有望实现快速增长,目前市值较小,维持买入评级。

风险提示:渠道结构调整进度低于预期,原材料价格大幅上涨。

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