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爱仕达调研报告:推动渠道扁平化,公司经营需优化

发布时间:2014-12-17    研究机构:渤海证券

高毛利低净利,公司经营需优化

公司收入结构中90%来自炊具,10%来自小家电。公司具有较高的成本控制能力,从内销和出口的毛利率水平来看,公司均较可比公司苏泊尔高。尽管公司毛利率水平相对较高,但期间费用率控制较差,导致净利率水平过低,在厨电类上市公司中净利率水平排名倒数第一。公司净利率水平过低主要与公司内销渠道相关,国内渠道以商超为主,商超渠道回款慢,扣点高以及促销人员等人工成本上涨压力大,整体销售费用高,归集到公司的净利润经过层层盘剥后所剩无几。内销净利率尚不如出口,在传统渠道压力渐增的背景下,公司要提质增效,顺应互联网时代发展,渠道调整势在必行。

发展经销商,推动渠道扁平化

目前公司仅200多个经销商,未来国内渠道要下沉离不开经销商队伍的发展壮大,公司的发展重心由一二级市场向三四级市场转移。目前国内炊具市场的品牌集中度并不高,在三四级城市以及乡镇市场更以杂牌为主,从国内的情况来看,苏泊尔和爱仕达(002403)合计占比10%上下,其中苏泊尔市场份额7%左右,爱仕达约是苏泊尔的一半,市场占有率约有3.5%。随着城镇化率的提升以及消费升级等因素影响,品牌的市场占有率有望进一步扩大,增量市场较为可观。经销商模式比商超模式更灵活,更有利于渠道下沉,更为扁平化。为把握住三四级市场的发展机会,公司将继续加大对经销商的扶植力度并扩大经销商规模,深耕三四级和农村市场。

电子商务规模呈现三位数增速

公司董事长之女陈灵巧女士负责公司的电商业务,作为80后的管理人,在互联网时代能迅速转换思维,把握机遇。目前公司与天猫、京东、苏宁等平台均有合作,且在不断投入资源加大线上渠道的经营规模。今年上半年公司电商渠道产品收入近5000万元,同比增长近115%,毛利润同比增长近110%。下半年因有“双十一”等促销节日的存在,预计依然能保持较高增速。公司的炊具以及小家电产品与电商渠道的匹配度较高,将受益于线上渠道的快速发展,同时公司今年新增品类空气净化器已经开始在线上销售,新品上市销售的速度明显优于传统渠道。

我们预计14-16年每股收益分别为0.30元/股、0.36元/股和0.46元/股,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

风险提示:经销商拓展不及预期

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