移动版

爱仕达:12年提振发展信心

发布时间:2012-05-29    研究机构:民生证券

一、 事件概述前期我们调研了爱仕达(002403)(002403),了解并沟通了公司相关情况。

二、 分析与判断 小家电12年销量预计增速约40%11年公司小家电内外销合计销量约140万只,12年预计将达200万只,增速超过40%。我们认为这一增长符合公司募投项目规划进度,相对于行业增速的平稳我们分析,公司内销将依靠销售体制转变和新兴渠道拓展等实现增长,外销将从SEB之外的海外客户发现更多机会。

代理渠道和新兴渠道销售占比将快速提高,新兴渠道看点多多我们了解到,12年公司的代理渠道和新兴渠道销售占比合计有望首次超过直营渠道占比。其中,公司在新兴渠道将继续11年的快速发展,11年团购、网购及电视购物的合计收入约1.7亿,12年预计将达到2.8亿,增速超过60%。公司12年计划加速专卖店建设速度,12年年底计划专卖店网点数量达到100个;同时公司也将更加重视提升日日顺的单店经营质量。总体我们认为,公司销售体制的变化和深耕在12年发力,对于终端销售的带动效果值得保持长期关注。

二季度收入情况将好于一季度公司一季度收入和净利润同比降低20%和33%。整体看公司4月份以来销售情况好于1季度,出口方面,1季度公司出口下降约30%,考虑有些没谈下来的单子将在2季度谈妥,公司出口2季度将好于1季度。总体我们预计,公司二季度收入环比有改善,同比大致持平。

12年盈利能力好于11年的确定性较强我们分析,公司12年毛利水平将受高端产品占比提升、适当增加小家电新品类等有所改善;费用方面,公司直营渠道的大家电连锁的合同外收费降低、全年广告预算降低,费用率有望得到改善。我们预计在公司12年全年收入23亿的目标(考虑外销收入有所下滑,不考虑步步高资产贡献收入)下,净利润水平好于11年的确定性较强(不考虑“退二进三”政策补贴)。

公司温岭厂区土地将被政府以“退二进三”政策收储,根据公司公告的补偿办法,结合我们对地价的估计,预计此项收益整体有望超过10亿。但收入时点难以预期。

公司管理变革力度较大,提振发展信心我们了解到,11年以来至今公司在各业务线上新任管理层,并提振公司发展信心,对于分产品、分渠道的发展经营也都有较详细的规划。我们认为,结合炊具行业增速平稳和小家电行业竞争加剧的现状,公司经营管理效率若能提升,将有利于转变为爱仕达品牌竞争力的提高。

此外,公司在未来择机进行行业上下游的收购兼并,预计还将对公司价值提升较大。

三、 盈利预测与投资建议我们暂时维持中性评级,希望结合公司中报表现来跟踪公司的发展。同时我们更新盈利预测,不考虑“退二进三”政策补贴收入,预计2012~2014年EPS 分别为0.28元、0.34元与0.37元,对应当前股价PE 为33、28与26倍。

四、 风险提示:海外市场风险,成本上涨风险。

申请时请注明股票名称