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爱仕达:炊具龙头待成长

发布时间:2012-01-05    研究机构:安信证券

报告摘要:

内销稳步增长,出口风险较大。爱仕达(002403)是国内炊具行业的龙头企业,市场份额位居行业第二。炊具行业是一个平稳增长的行业,2010年炊具内销和出口市场规模均在200亿元左右。炊具内销市场呈现量价齐升的局面,一方面家庭炊具品类在提升,另一方面品牌炊具占比也在提升。爱仕达通过渠道下沉和一二线城市加大营销力度能够持续保持在内销市场的竞争力。出口方面,由于公司50%的收入来自出口,风险较大。

行业竞争,最坏的时候已经过去。中国农村市场为杂牌的炊具厂商提供了生存空间,导致行业集中度很低。目前我国炊具行业企业有3000多家,销售收入超过10亿元的企业只3家。相对于国际大型炊具生产企业差距仍然很大,苏泊尔和爱仕达收入合计也只占到国际品牌NEWELL的24%。1998年,金属制厨具和餐具行业内只有395家企业,到了2010年已经达到1075家。2011年,企业数目骤降到770,行业市场集中度提升的趋势初见端倪。从长期来看,我们认为这样的一种变化利好于爱仕达这样的龙头企业。

小家电与炊具协同互补。炊具的渠道主要是大型连锁超市、区域性超市,而小家电的渠道除了超市还有家电卖场。由于爱仕达在炊具行业已经具有一定的规模,并与国内的大型连锁超市建立了稳定的合作关系。向小家电领域的扩张不仅可以增加其与渠道的谈判能力,也能够提升品牌影响力。此外,炊具行业未来的发展方向之一就是电器化。爱仕达拓展小家电业务在某种程度上也是其传统业务的一种有效延伸。

投资建议。尽管炊具行业不会出现飞跃式的增长,但是伴随着公司的渠道下沉和品牌炊具市场份额的提升,爱仕达会先受益。我们预计公司2011-2013年的收入增长率分别为8%、16%、15%,EPS分别为0.36元(不考虑卖地收入为0.22元)、0.32元、0.37元,对应的PE为243倍、28倍、24倍。相对于家电板块的其他公司,公司的估值偏高,首次给予公司增持-B的投资评级,6个月目标价11元。

风险提示。出口市场需求低迷;原材料价格持续上涨;小家电推广不达预期。

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