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爱仕达中报点评

发布时间:2011-09-01    研究机构:华鑫证券

公司报告期内实现营业收入10.18亿元,同比增加9.32%;营业利润1.995亿元,同比增长10.72%,归属母公司净利润0.32亿元,同比下降5%,每股收益0.13元,同比下降3.7%。

期间费用稳定,毛利率略有下降:公司综合毛利率为28.37%,同比下降0.12%,主要原因是国际业务成本上升幅度较大,毛利率同比下降4.77%,而收入仅增加1.39%。

期间内总体费用率较为稳定,报告期内为23.43%,较去年同期下降0.64%。其中,销售费用率为15.44%,同比下降0.87%,主要原因是公司加强费用控制;管理费用率为8.45%,同比上升3.56%,主要原因是公司技术开发费同比增加823.97%,职工薪酬也较去年增加29.99%;财务费用率为-0.46%,同比增加0.64%,主要原因是IPO募集资金后银行贷款减少。

厨卫小家电行业内忧外患:今年国内外经济形势整体表现较为悲观,高通胀低增长严重打击了市场的消费信心,带来消费性需求增长的大幅度放缓,这是公司国外市场增速大幅度放缓的主要原因。公司主要产品为厨具与小家电,属于高质量生活用品,对消费者收入的变化有很高的弹性。在整个经济不景气的情况下,销量增速放缓是在情理之中。此外,我国小家电行业还处于高速发展期,具体表现为市场集中度不高,品牌众多。据不完全统计,目前国内的小家电产品企业多达三五百家,但真正规模企业不足三四十家,前5位品牌的市场占有率之和不到30%。受企业规模、资金实力、技术积累等方面的限制,大多数企业还没有核心技术,产品同质化严重,小家电行业仍处于一种品牌多而不强、杂乱无章的初级市场状态,未来的格局基本还不明晰。再加上今年原材料、劳动力价格上涨快,市场需求低迷,加剧了整个市场的竞争。报告期内公司主要原材料铝锭和不锈钢采购价格同比上涨5.05%和9.61%,而公司整体毛利率基本维持稳定,我们推测公司提高了产品售价,但市场份额可能有所降低。我们认为公司在短期内仍将以厨具为主营业务,小家电业务开展扔有待观察,下半年公司业绩的主要驱动因素为保障房交工拉动的厨具采购。

高端厨具是未来发展重点:2010年共计销售中高档锅具4000万口,其材质以不锈钢为主,占整个中高档总量的50%,符合公司产品特点。目前国内高端锅具市场消费潜力巨大,我国正处于一个新的结婚高潮阶段,每年结婚登记人口超过1000万对,新婚家庭因为多为80后独生子女为主,生活条件较好,具有中高端厨具的消费能力。公司目前中高端锅具在销售收入中占比较小,不足20%,多数为低价的套装锅,因而增长潜力巨大。

销售结构仍需调整:公司产品销售结构与国内市场需求结构匹配度不高。我国的锅具以炒锅和汤锅为主,其中炒锅达到40%以上,汤锅约为25%左右。而公司销售结构中,炒锅占比为19.5%,汤锅为17%,与市场需求结构差距较大,我们认为公司在产品结构上仍需要下力度调整。

盈利预测:我国作为全球第一大锅具生产市场,却不是第一大消费市场,主要原因就是国内锅具产业升级尚未完成,仅有苏泊尔为中端品牌,公司等品牌处于中低端水平,高端品牌全部为欧系产品,所处行业未来产业升级空间巨大。公司今年已经在研发方面加大投入,我们认为公司未来看点在于产品升级而非小家电业务。我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.29和0.37元,对应的PE分别为45倍和36倍,我们给予公司审慎推荐评级。

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