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爱仕达:业绩低于预期估值偏高

发布时间:2011-08-26    研究机构:宏源证券

报告摘要:

业绩低于预期,同增下降。收入增长放缓,净利润同比下降。爱仕达(002403)2011年上半年实现营业收入10.26亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元,同比下降4.96%;基本每股收益为0.13元。公司预计2011年1-9月净利润同比增幅在-30%~10%之间。

管理费用率大幅上升,净利率有所下降。上半年毛利率为28.3%,同比下降了0.2个百分点。管理费用率为8.5%,同比上升了3.6个百分点;销售费用率为15.4%,同比下降了0.9个百分点;财务费用率为-0.5%,同比下降了2.1个百分点。上半年净利率为3.3%,同比下降了0.4个百分点。

炊具需求放缓、成本上升明显。传统炊具缺乏成长性,小家电布局带动公司发展尚需时日。炊具上半年同增3.6%,出口增长低于预期:

出口上半年仅同比增长1.39%,海外需求增幅回落及国内同行间的竞争加剧。原材料价格上涨致多个产品的毛利率下降。上半年铝锭的价格同比上涨5.05%,不锈钢价格同比上涨9.61%。人工成本及研发费用的上升导致管理费用大幅攀升。人工成本同比增加30%,技术开发费用同比增加824%。

维持“增持”评级。公司下调今年目标:销售收入为22亿元,净利润为7000万元。我们也下调了公司收入增速。预计爱仕达2011-13年收入增速分别为14%、19%、20%;归属母公司股东净利润分别增长12%、44%、45%。2011-13年EPS 分别为0.29、0.42、0.61元,对应PE 为46倍、32倍、22倍,未来3年年复合增长率为33%,今年PEG 为1.39,目前公司估值偏高,须等待股价下调后的机会。

风险提示:

(1)原材料成本和人工成本大幅上升;

(2)人民币升值冲击出口:上半年公司出口超过内销,占比达51.12%。

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