爱仕达(002403.CN)

爱仕达(002403):原材料涨价压力较大 4Q20业绩预告低于预期

时间:21-02-03 00:00    来源:中国国际金融

预告2020 年净利润同比下滑10~30%,低于我们的预期爱仕达(002403)公布业绩预告,2020 年收入28.34~31.88 亿元,同比下滑20%~10%;归母净利润0.90~1.16 亿元,同比下降10% -30%;扣除非经常性损益后的净利润亏损1.94~1.66 亿元。对应4Q20 收入9.05~12.59 亿元,同比下滑12%~增长22%;归母净利润亏损0.59~0.33 亿元。公司4Q20 净利润出现亏损,业绩低于我们的预期,主要是原材料价格上涨较多以及公司计提商誉减值损失所致。

关注要点

原材料涨价,成本端压力较大:1)爱仕达主要产品是炊具,主要生产原材料是铝。铝价从2020 年7 月开始明显上涨,3Q20、4Q20分别环比上涨11%、14%。2)出口业务面临人民币汇率升值的压力。4Q20 人民币累计升值4%,全年累计升值7%。3)内销方面,公司加大产品促销力度,均价下降对毛利率造成负面影响。4)此外,爱仕达收购的机器人公司2020 年经营不佳,持续亏损,公司拟计提商誉减值损失2000~3000 万元。

收入端复苏较慢:1)1Q20 湖北子公司受疫情影响较重,导致收入同比下滑46%,此后公司收入端复苏偏慢。2Q/3Q20 收入分别同比-13%/-10%,我们预计4Q20 公司收入表现环比改善。2)公司收入恢复偏慢,主要是公司传统优势渠道以线下商超为主,而线下商超渠道受疫情冲击较大,且面临线上渠道分流,导致线下客流一直未能恢复19 年同期水平。3)此外,电商渠道竞争激烈,公司品牌力较弱,运营能力有待提升。淘数据监测,2020 年爱仕达线上零售额同比+21%,竞争对手苏泊尔炊具线上零售额同比+31%,九阳炊具线上零售额同比+171%,苏泊尔、九阳线上炊具零售额分别是爱仕达的5.2 倍、2.0 倍。

2020 年内销炊具行业渠道结构明显变化,公司调整滞后,导致整体表现不佳。公司已加大对线上渠道的布局,2020 年成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式,我们认为2021 年公司业绩表现有望改善。

估值与建议

考虑原材料价格上涨以及公司2020 年计提商誉减值损失,我们下调2020/2021 年EPS 预测39%/19%至0.29/0.37 元,引入2022 年EPS 预测0.40 元。我们维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价18%至7.37 元,对应20x/18x 2021/22 年P/E,涨幅空间7%。

公司当前股价对应19x/17x 2021/22 年P/E。

风险

市场竞争风险;原材料大幅涨价;人民币汇率波动。