爱仕达(002403.CN)

爱仕达(002403):线下渠道恢复慢 2Q20主业仍在亏损

时间:20-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩低于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入11.3 亿元,同比下滑30.5%;归母净利润1.44 亿元,同比增长79%;扣非后归母净利润-0.52 亿元。对应2Q20 收入6.61 亿元,同比下滑13.5%;归母净利润1.77 亿元,同比增长453%;扣非后归母净利润-0.23 亿元。公司收入恢复情况较差,导致业绩低于我们预期。

线下渠道占比高,收入恢复较慢。1)一季度湖北子公司受疫情影响较重,导致收入下滑较多。二季度公司收入仍未恢复正增长,1H20 炊具、小家电收入分别同比-28%、-42%,主要原因是公司传统优势渠道为商超,线下渠道受电商分流影响,仍在下滑。2)电商渠道竞争激烈,公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测,1H20爱仕达(002403)炊具线上销售额仅为九阳品牌炊具的41%。3)1H20 出口业务同比下滑36%,主要是货运受到疫情影响,订单延后。

财务分析:1)1H20 毛利率同比-3.7ppt,主要是由于公司加大产品促销力度,均价下降所致。2)1H20 期间费用率同比+9.9ppt,主要是收入下滑时刚性支出占比提升,以及疫情导致停工损失费增加。3)上半年土地收储带来一次性收益2.6 亿元,剔除该影响,1H20 经营性业务仍在亏损。我们估计除了机器人业务持续亏损外,上半年炊具、家电业务也有亏损。4)1H20 经营活动净现金流入1.42 亿元,公司账面现金4.58 亿元,暂无现金周转方面的风险。

发展趋势

上半年公司加大对电商渠道的重视力度,成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122 场,二季度电商销售同比增长88%。未来公司计划重点推进电商业务,我们预计公司线上份额有望改善。

盈利预测与估值

由于线下渠道面临线上渠道分流,恢复速度较慢,我们下调2020/2021 年净利润16.4%/6.5%至2.33 亿元/1.59 亿元。当前股价对应2020/2021 年14.2 倍/20.8 倍市盈率。维持中性评级,考虑板块估值提升,维持9.00 元目标价,对应13.5 倍2020 年市盈率和19.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有4.7%的下行空间。

风险

市场竞争风险;人民币汇率波动的风险。