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爱仕达调研报告:期待销售模式的转变

发布时间:2011-05-19    研究机构:民生证券

一、 事件概述

5月18日我们调研了爱仕达(002403)(002403),了解了公司目前生产经营的有关情况。

二、 分析与判断

炊具产能进一步扩大,小家电项目稳步开展

2010年公司完成750万台无烟锅项目的投产,使公司的炊具产能提升至3,800万台;预计到2012年中期,公司500万台不锈钢及复合板炊具技改项目将顺利完成,届时炊具总产能将提升至4,300万台。小家电项目实施生产地点变更后,目前新厂区处于厂房设计阶段,进度符合预期。

直营模式未来将让位于代理模式,新兴渠道业绩喜人

目前公司的销售占比为直营65%,代理35%。公司毛利水平较好,突出问题在于内销市场的直营模式承担过多终端费用,导致费用率过高,拉开了与苏泊尔的差距。未来公司将逐步调整销售模式,将直营比重向代理倾斜,实现内销市场中代理60%,直营30%,新兴渠道10%的比重构成。2010年公司新兴渠道业绩喜人,已经接近内销10%,其中集团客户收入约6,000万,网络及电视购物收入合计约3,000万。我们判断,2011年新兴渠道收入超过1亿元不难实现。

借助日日顺渠道开拓三四级市场

公司对三四级市场的开拓思路为日日顺+代理商+直营并举。日日顺对公司三四级市场开拓发挥重大作用,形成于苏泊尔的差异化竞争。2010年下半年公司与日日顺总部开展合作,截至2010年底,公司进驻到日日顺的有效终端(提货金额>2万元)超过300家,实现收入2,000万元;2011年1-4月,公司继续新增了130家有效终端的进驻,全部终端已实现收入1,300万元。我们看好公司与日日顺在总部层面的对接合作,2011年全年有望实现收入超过5,000万元。代理和直营方面,公司目前专卖店数量<20家,开发速度也低于预期。

人工成本仍有改善空间,小家电欲从出口市场突破

产品设计开发能力强,批量化生产过程中对生产流程和生产效率仍有可改善空间,公司计划2011年加强现场生产管理,从而降低人工成本。此外,在相对较弱的小家电业务上公司希望借助出口市场有所突破。

三、 盈利预测与投资建议

短期内我们期待公司慕投项目进展加快,中长期关注公司销售模式的转变。首次给予公司“中性”评级,预计2011~2013年EPS分别为0.36元、0.45元与0.58元,对应当前股价PE为41、33与26倍,目标价格为16元。

四、 风险提示:

对步步高资产的收购慢于预期;销售费用改善缓慢。

申请时请注明股票名称