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爱仕达:期待运营能力的提升

发布时间:2011-05-16    研究机构:国泰君安证券

产品陆续提价,成本压力有望缓解。3-4月,公司除推出新品外,陆续协商上调卖场结算价格,原材料成本压力有望得到缓解。

小家电销售有所改善,全年目标有一定挑战。一季度小家电仅销售2000多万元,同比是下降的;4月上新品与内部调整后销售改善,单月销售约1500万元,同比显著增长。去年公司小电收入1.2亿元同比增长29%;今年目标为3亿元,同比增幅需达150%左右。

拟收购步步高生活电器资产,进度低于预期。3月公司公告,拟收购步步高家用电器制造资产及专利。因豆浆机相关专利或有纠纷,目前收购进度慢于预期。大致了解,步步高生活电器销售规模约5亿元,其中豆浆机约3.5亿元。

销售渠道仍以直营为主,继续拓展渠道。直营销售仍占公司销售额的65%左右。渠道拓展方面,1.小家电年初进入苏宁,并陆续进入连锁卖场的电器柜台。2.继续开发代理商。除上海北京和广州外,小家电渠道开拓均采取代理商模式发展,主要依托于炊具的200多个经销商进行拓展。3.募投项目营销网络建设主要为增加办事处的资产与人员配置,目前稳步推进中。

炊具产品多样化设计丰富。展厅展示的炊具产品的外形颜色都较丰富,亦有品质感,显示公司对炊具产品设计的重视与喜爱;不过,较多型号或给运营增加难度。小家电目前仍为电压力锅、电饭煲、电水壶与电磁炉等几类,工业设计与功能都较为常规。公司也推出了厨房用具类产品,销售额还比较小,远比苏泊尔厨房用具要低,我们认为受到品牌知名度与渠道影响。

运营能力提升将是未来利润率提升的关键。10年净利率3.0%,净资产收益率4.0%,提升空间大。1.出口毛利率超过20%,OEM/ODM模式费用率较低。2.内销65%为直营,35%为经销。直营模式类比老板电器,应有比同业更高的毛利率与费用率。对比苏泊尔,公司内销毛利率高一些,但费用率差距更大,或与成本控制、规模及运营效率有关。如果能提升多型号运营能力及办事处费用效率,内销盈利能力尚有较大弹性。3.小电还处于投入期,盈利尚需规模。

募投项目中,湖北无烟锅铁锅项目建成,其余尚在建设中。

2011年目标收入24亿元、净利润8300万元。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.36元、0.49元与0.63元,给予“中性”评级。

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