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爱仕达10年报点评:投入正当时

发布时间:2011-04-22    研究机构:中信证券

收入较快增长,净利润下滑。全年实现营业收入20.5亿元,同比增长29%,实现归属于上市公司股东的净利润6224万元,同比下降26%,按最新股本摊薄后每股收益0.26元,和业绩快报相符。净利润增长和收入增长有显著差异,源自在规模化竞争策略下产品毛利率下降的同时费用率上升。

炊具增长相对平稳,小家电拓展偏慢。煎锅、炒锅、汤奶锅等主要炊具均实现约3亿元的营收,增长相对平稳;性价比高的套装锅收入增长51%达7.6亿元,是贡献最大的单一产品;压力锅在电压力锅的快速替代下,营收同比下降14%。公司近期着力发展的小家电业务仅实现收入1200万元,占比6%,同比增长29%,和整体增速基本一致。随着公司完成对步步高小家电资产的收购和嘉善生产基地逐步建成,小家电业务可望获得新的发展契机。

产品结构变动和竞争策略影响毛利率水平。整体毛利率下滑2.1个百分点至28.7%,产品结构变动是重要因素:1、毛利率低(21.7%)的出口业务增长更快(同比增长37%),毛利率高(36.8%)的内销业务增长慢(同比增长20%);2、毛利率低(18%)的套装锅增长快,毛利率高的炒锅(50%)增长慢。原材料价格上涨推高了生产成本,而公司上市后规模领先的策略带来更多性价比高的产品推出,抑制了毛利率水平,近期此策略可能持续。

费用投入为未来增长蓄力。和其他家电公司不同,爱仕达(002403)在毛利率下降的同时销售费用率上升1.3个百分点至17.9%,主要来自上市后广告宣传和展览(世博会)费用的大幅增加,预计广告投入将持续,为未来增长打下基础。管理费用率基本稳定,财务费用率受益融资利息增加显著下滑(一0.87%)。受规模扩大增加存货和应收账款影响,经营现金流量净额一1.6亿元。

风险因素:小家电行业竞争加剧;原材料价格上涨;人民币升值。

盈利预测、估值及投资评级:公司2010年的财务指标符合企业上市融资的目的,我们认同其发展方向;但目前效果不够显著,整体增速不够快,重点发展的小家电业务偏慢,未来仍需努力。我们维持公司2011/2012/2013年0.36/0.44/0.56元的EPS预测,维持“持有”的投资评级,建议关注规模化战略执行后规模效应显现带来业绩提升的投资时点。

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